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跟着监管层对“凸起讲演条目”的策略导向越来越了了韩国伦理电影爱人，原先一些鼓吹讲演意志恬澹、“死猪”不怕滚水烫的公司迎来了“铁树着花”般的漂流，比如今天的主角——素有“铁公鸡”之称的通策医疗(600763)(600763.SH)。

亚州色

2017年，证监会称将进一步加强监管，盘问制定拼集“铁公鸡”的硬措施，对具备分成才略而不分成的公司进行监管约谈。

对此，已借壳上市数十年不分成的通策医疗坐窝发布《对于变更2016年度利润分派决策的公告》，初次掏出3847.7万元进行现款分成，接着2017年又掏出900多万，两次所有不到0.5亿。

时隔5年，在监管压力下，公司掏出1.4亿巨款进行分成，现款分成比率28%。

一、营收增长失速，中高价市集竞争力不彊

2006年公司借壳上市，乘着公立病院改制的东风趁势崛起，并凭着“区域总院+分院”以及区域病院集团化的发展模式终了高速扩展。2006-2021年，公司营收CAGR近38%。

天然这背后离不启齿腔医疗市集需求、供给、策略、本钱端的共同推动。

口腔医疗奇迹市集兼具医疗和破钞属性，在我国算作一种新破钞，当今还处于市集发展中早期。左证公司年报数据测算，2015-2020年行业市集规模年复合增速为9.6%。

然则到了2022年，公司高速增长的态势如丘而止，这一年也成为了公司的分水岭，营收出现下滑。随后的2023年以及本年第一季度营收增速仅在5%独揽，营收分辩为28.5亿、7.1亿。

公司的营收起原于训诫、正畸、儿科、竖立以及轮廓。这5大板块的营收散播长年较为默契，前4个板块各自的营收占比在16%-20%之间，剩下的大轮廓略高一些，2023年营收占比为28%。

从门诊量以及客单价来看，前期公司的高增长来自于量价王人升，其中门诊量的增长是最大驱动成分。

最近两年营收增长失速的主要原因是客单价在2021年达到顶峰后，2022年和2023年通顺两年出现着落，降幅分辩为7%和8%。

2022年9月，国度医保局发布《对于开展口腔训诫医疗奇迹收费和耗材价钱专项措置的示知》，这意味着宇宙范围的训诫牙集采认真启动，并同行动控和轨范口腔训诫奇迹收费。

左证东吴证劵，奇迹价钱降幅在25%-50%独揽。

2023年4月训诫牙集采策略全面落地，过程测算公司的训诫牙平均单价较2022年着落约27%，要是比较2021年，这个降幅来的更大。

第二个压根原因是公司中高价市集的竞争力不彊且对客户的订价权变弱。

公司称其在中高价的市集上风显著，而为了过问廉价市集以终了增长，从2021年接踵推出了廉价神色。

这种说法貌似很特意旨，况兼也稳当口腔训诫市集“拼多多”模式的流行趋势。

但是，公司直到昨年底共领有84家医疗机构，市集份额也才1.8%。要是在这样低的基数上都只可往廉价走，就充分证实了所谓的高价市集上风不具备可扩展性，对客户的订价权不彊。

是以说，从逻辑上讲，公司的“故事”有些针锋相对。

公司虽是国内民营口腔医疗奇迹龙头，但左证瑞尔集团(06639.HK)年报，2023年国内口腔医疗奇迹市集规模约为1500亿元，由此测算公司市集份额也仅为1.8%，与2021年雷同，与同业拉不开太大差距。

二、民营市集高度分散，省外扩展难

说到市集时势，民营口腔市集高度分散。

2022年十大民营口腔医疗奇迹提供商的市集份额仅占民营市集的13.6%，其中前五名的大本营分辩盘踞在浙江、广东、上海、北京以及江苏这样经济进展的地区。

这主要源于国内民营口腔医疗机构主要由口腔诊所构成，对运营、监管以及本钱条目较低。因此民营口腔诊所地域散播更广，同期数目也比公立机构多。

左证瑞尔集团招股书，2020年民营口腔诊所合座占国内口腔医疗奇迹市集总和的52%。

公司的大本营就在浙江，过程这样多年的“赛马圈地”，公司已在浙江驻足，同期胁制向省外扩展。

诚然公司未表露省内、省外病院的具体数目，但是从扩展区域来看，公司也曾从浙江冉冉扩展到江苏、湖北、陕西、云南、湖南、河北等地，2023年贪图领有84家医疗机构，2018年这一数目为30家，2021年为60家。

通策医疗这样多年来之是以能在浙江成效扩展，有一个很大原因是背靠原有公立病院的天资。其中杭州口腔病院(以下简称为杭口病院)最为典型，是公司主要的利润起原。

杭口病院原是浙江最大的口腔专业公立病院。趁着其时公立病院改制的机会，2006年吕建明嗅到了商机，通过宝群实业拍下病院100%的股权，色之后杭口病院便成为通策医疗旗下的全资口腔专业民营病院。

回想为一句话：那即是吃到了公立病院改制东风下的红利。

后头，公司也接连收购当地领有较高着名度的宁波口腔病院和沧州口腔病院。在这样高的源泉下，公司凭借总院的名声、资源胁制在省内以自建的方式发展分院，也就是公司所说的“区域总院+分院”的模式。

不得不说，真香，告白等市集用度都省了不少。从销售用度来看，公司的销售用度率极低，长年在1%独揽。

多年来，公司外延扩展均接受自建方式，从口腔行业奇迹半径(3-5KM)以及充分竞争的情况来看，自建的方式面对培育周期长、讲演慢的问题，难以打出影响力。

五六年前，公司曾在重庆、成都建立了2家大型口腔病院算作西北发展的左证地，入不敷出后2023年也已关闭。

从毛利率来看，浙江省外业务合座毛利率比省内低10-30个百分点。

话说牙科手工业者的属性，决定了本钱过问口腔医疗领域需要资格较长的培育期。牙科较为依赖优质牙医资源，期间和口碑是环节，但优质的牙医资源稀缺，是以一定进度上来说，经营和扩展并不是靠浅近的连锁复制就能成效。

从2018-2021年，公司旗下口腔病院数目翻了一倍，门诊量也快速增长。但是2021-2023年，在口腔病院数目增多40%的情况下，门诊量的增长却显著跟不上了。

2023年14%的门诊量增速，一定进度上如故由于集采的原因，公司训诫牙数目增长了47%，较地面带动了门诊量的增长，这也证实其他业务的门诊量

公司的实控东说念主吕建明并非医学配景降生，是作念房地产开荒起家的。

在增长模式和订价权受到双重打压的情况下，吕建明暗意，烧钱堆东说念主的发展模式也曾分歧时宜，昔时外延扩展将从“自建”改为“以收购合并和加盟”为主，这意味着昔时扩展的成本也将变大，好看法势必是溢价收购。

2022-2023年，公司的毛利率通顺下滑。2023年毛利率为38.5%，较2021年下滑近8个百分点。

值得一提的是，由于牙科手工业者的属性，东说念主工成本长年占据公司总成本的55%独揽。要是公司需要防守相对优质的大夫资源，其在上游的议价才略就会相对较弱。

同期，公司对下流的订价权也在削弱，这是当今公司面对的一大硬伤。

风浪君不啻一次强调过，不要和不值得信任的料理层为伍，哪怕一天，哪怕一次！

本年，由于实控东说念主甘休的磋商方资金占用问题，吕建明也曾连收证监局2封警示函，同期证监局对通策医疗、吕建明、董事长王毅等背负方记入证券期货市集诚信档案。

早在2021年10月19日至12月30日历间，通策医疗对吕建明甘休的壹号基金的出资款1.4亿元曾被用于吕建明甘休的其他主体向银行还款。2022年被查出后，吕建明被监管局“奖励”100万罚金。

而之是以会出现这些问题，往大了说是公司由吕雇主一东说念主说了算，试图滋扰中小鼓吹利益，往小了说是里面独处性欠缺，比如在资金料理方面，公司存在磋商方资金支付由公司财务东说念主员审批的情况。

吕雇主其时写下这段话的时刻，竟然少量都不酡颜心跳。

本年2月份，公司发布了刊出回购规划，拟回购资金0.3-0.5亿。本年6月底公司又发布了增捏规划，风浪君合计来了笔大的。哦豁，独处董事增捏金额9.6万，公告称后续拟链接增捏100-200万金额，竟然大手笔。

最新截止4月9日，吕建明甘休的通策控股集团辗转捏有公司33.8%的股权。

五、造血才略不赖，ROE仍在10%以上

2021-2023年，公司通策医疗的本钱开支为近10年岑岭，其中2022-2023年逆势扩展，近年走高，三年贪图近13亿。

由于钞票盘活率以及净利率的着落，2022运转公司的ROE着落到20%以下，2023年为13.5%。

截止7月10日收盘，公司的PB为4.5倍。